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金吾财讯|财通证券发布研报指，哔哩哔哩(09626.HK)4Q25收入83.2亿元（YoY+8%），超彭博一致预期，其中广告收入30.4亿元（YoY+27%）表现亮眼，AI广告主预算同比增近180%。游戏收入15.4亿元（YoY-14%）受高基数影响，VAS收入32.6亿元（YoY+6%）稳健。 市场表现方面，公司DAU同比增长10%至1.13亿，日均使用时长107分钟（YoY+8%），用户粘性提升。财通预计2026-2028年收入为335/363/386亿元，经调整净利润28/38/46亿元，现价对应PE 28/21/17x。 行业层面，AI驱动内容分发与广告效率提升，公司计划加大AI投入以优化内容匹配，短期或影响利润弹性，长期利好生态。风险提示包括监管趋严及商业化平衡挑战。 （注：报告未提及目标价，故未列示）
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